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申银万国:稀土行业继续等待需求拐点

发布时间:2012-11-12 【字体大小: 】
    稀土产业的蝴蝶效应:由于库存扰动,行业下游需求的小幅波动可能引起行业上游需求的大幅波动。向下蝴蝶效应:行业下游需求恶化→原料跌价一致性预期开始形成→下游企业:需求减弱 去库存以规避钕铁硼价格下跌风险(总需求↓5%)→中游永磁企业:需求减弱 去库存以规避稀土价格下跌风险(总需求↓10%)→中上游贸易商:需求减弱 去库存以规避稀土价格下跌的投机性损失(总需求↓20%)→上游稀土企业:稀土需求大幅下降、库存快速上升(总需求↓25%)→稀土价格下跌→原料跌价一致性预期得到强化→……;反之,可得向上蝴蝶效应。
    股价上涨易被稀土涨价预期触发,敏感度最高。稀土涨价预期若被证实,股价随之连续上涨;稀土涨价预期若被证伪,股价通常短暂反弹后回落。另外,股价对稀土价格的敏感性为:包钢稀土>>,该次序不仅反映了不同公司经营模式的差别,也反映了市场较为稳定的投资偏好,包钢稀土表现出了最强的周期性,在上涨或反弹周期中能获取最高的投资收益,在下跌周期中也将承担最大跌幅的风险。
    多重因素引发近期稀土市场反弹,大幅上涨存在阻力。近期,由于大厂停产保价、部分企业与贸易商进货、国家收储预期等因素,稀土市场出现反弹,以氧化镨钕为例,报价由10 月底最低的约26 万元/吨上涨至目前的约30-32 万元/吨,此前稀土价格下跌过程中,30 万元/吨以下成交量较小,较小的资金量即可撬动稀土价格。另一方面,此前稀土价格下跌过程中,35-40 万元/吨区间套牢盘较为密集,稀土价格大幅上涨也存在较大阻力。本轮稀土市场反弹若被证伪,股价或回归基本面。
    真实需求未明显复苏,向下蝴蝶效应延续。尽管近期出现了部分投机性需求的补库存行为,但从中下游企业来看,由于需求未见明显复苏,大多数企业对补库存依然十分谨慎,总体保持去库存策略。因此,短期稀土市场的反弹更多来自投机性资金的推动,而非真实需求的复苏,向下蝴蝶效应依然处于主导地位。中下游企业仍处于去库存过程:以中科三环、宁波韵升为例,自11 年三季度库存水平持续走低;上游企业库存高企:中下游去库存导致上游稀土滞销,以包钢稀土为例,自11 年三季度库存水平总体持续走高。
    维持行业“中性”评级,继续等待需求。申万宏观预测,12 年四季度全球gdp 增速为2.9%,与三季度持平。其中,国内、欧盟四季度gdp 增速分别为7.7%、-0.5%,较三季度略有改善,而美国、日本四季度gdp 增速分别为1.8%、0.7%,增速低于三季度。受宏观经济影响,稀土市场依然在探寻底部,需求复苏与补库行情尚需一定时间,我们维持行业“中性”评级,建议继续等待需求改善以及盈利拐点的到来。四季度截至目前,稀土市场总体低迷,氧化镨钕均价约为32 万元,同比下跌51%、环比下跌12%,业内企业依然面临较大业绩压力。